【なぜ】ステーブルコイン暴落の仕組み（ノーベル経済学賞ジャン・ティロール氏、取り付け騒ぎ）

はじめに

本サイトでは、ステーブルコインの急増に伴う取り付け騒ぎの仕組みを解説し、ビットコインやCBDCとの違いを比較しています。金融リスクの観点から、投資家が知っておくべき注意点や規制の必要性についても詳しく紹介。デジタル資産の安全性や市場の動向を理解するための情報を網羅しています。

ノーベル賞受賞経済学者のジャン・ティロール氏は、ステーブルコインの監視不足が大規模な政府救済を招く可能性を指摘しています。ステーブルコイン市場は現在約2,840億ドルですが、2030年には1兆6,000億ドル、強気のシナリオでは3兆7,000億ドルに拡大すると予測されています。

ティロール氏は、準備金への信頼が揺らぐと「取り付け騒ぎ」が発生し、政府介入が必要になるリスクがあると警告。特に高利回りを求めたリスク資産へのシフトが、準備金ポートフォリオの損失可能性を高めるとしています。

また、監督当局のリソース不足や利益相反も問題であり、透明性や持続可能性が確保されなければ金融安定性が脅かされる可能性があります。欧州中央銀行や国際決済銀行もステーブルコインの影響を懸念しており、規制強化が求められています。

出典：ゴールドマン・サックス、BeInCrypto

「取り付け騒ぎ（run on stablecoins）」とは、銀行における取り付け騒ぎと同様に、ステーブルコイン保有者が一斉に換金や償還を求める現象を指します。これは以下のような流れで発生します。

ステーブルコインの場合、特に準備金の構成が複雑でリスク資産を含む場合、この取り付け騒ぎが短時間で大規模な損失を引き起こし、納税者負担の救済介入が必要になることがあります。ティロール氏は、こうした事態を防ぐために、透明性の確保と規制監督の強化が不可欠だと指摘しています。

ビットコインなどの暗号資産では、ステーブルコインと同じ意味での「取り付け騒ぎ」は基本的には発生しません。理由は以下の通りです。

価値の裏付けの違い: ステーブルコインは米ドルや国債など特定資産にペッグされていますが、ビットコインは法定通貨による裏付けを持たない分散型資産です。
償還義務の不在: ステーブルコイン発行者は投資家の要求に応じて現金で償還する義務がありますが、ビットコインには「一定の価格で交換する義務」がありません。
市場構造の違い: ビットコインは取引所やP2Pで自由に売買され、価格は市場参加者の需給で決まるため、一斉換金による発行者側の流動性圧迫は発生しません。

ただし、ビットコインでも価格の急落によるパニック売りや、信用取引やレンディングプラットフォームでの強制清算などは発生し得ます。この場合、個別プラットフォームやレバレッジ取引の利用者が損失を被る可能性があるため、間接的には「取り付け騒ぎ」のような混乱が起こることがあります。

結論として、法定通貨に裏付けられたステーブルコインのような政府救済が必要な事態はビットコインでは基本的に起きませんが、投資家心理や取引プラットフォームのリスクによって価格急変は十分にあり得ます。

CBDCは中央銀行が直接発行するデジタル通貨であり、法定通貨と同等の信頼性を持つため、ステーブルコインのような「取り付け騒ぎ」が発生する可能性は低いと考えられます。理由は以下の通りです。

ただし、極端な金融危機や銀行システム全体の混乱時には、CBDC自体ではなく、銀行預金や他の金融商品からの資金流出による間接的なパニックは起こる可能性があります。CBDC単体での「取り付け騒ぎ」は、法定通貨の裏付けと中央銀行の信用によって基本的に防止されます。

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